杨德龙:这几年白龙马股为何一骑绝尘?

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新浪财经消息11月17日周二,两市呈现震荡调整态势。与海外市场相比,a股市场最近呈现出疲软趋势,全球市场一夜之间表现更好。周一,新冠肺炎疫苗再次报告巨额利润,市场风险偏好迅速上升,欧美股市再次集体上涨。道琼斯指数距离30,000点整数关口只有一步之遥。现前海开源基金董事总经理兼首席经济学家做客新浪财经直播,就白股票为何近年来一飞冲天做如下概述:

目前,欧美经济体面临的最大风险是新冠肺炎疫情没有得到有效控制,导致经济下滑幅度相对较大。11月16日,另一家公司报告称,其开发的新疫苗保质期更长,在冰箱温度下可保持稳定30天。与三期试验相关的疫苗效力为94.5%。受此消息提振,道琼斯指数上涨1.6%,接近3万点。标准普尔500指数也上涨了1.16%,纳斯达克指数上涨了0.8%。德国、法国、英国等国股市均大幅反弹。

近期全球股市整体表现相对较好,这与疫苗研发成功息息相关。受此推动,原油价格也上涨了。周一,国际油价集体上涨。纽约原油期货上涨3.34%,至每桶41.47美元,而布伦特原油上涨2.5%,至每桶43.85美元,主要是因为经济复苏后对原油的需求将不可避免地上升。同样,a股市场最近也出现了反弹,多彩的市场再次上演。包括有色金属在内的周期股涨幅相对较大,尤其是一些小型金属。受益于新能源汽车的钴和锂资源股近期均大幅上涨,显示出对经济复苏的乐观预期,推高了投资者的情绪,从而推动了周期性股票的表现。

消费类股近期有所波动,但白酒依然表现强劲。前段时间不仅一线白酒大涨,五粮液市值突破万亿,二三线白酒也呈现出快速上升的态势。白酒的表现超出了很多人的预期。我一直看好白酒行业,因为白酒确实是个好行业,可以用一些模型来分析。比如用五力模型来分析一个行业是否是好行业,就是一个有效的工具。

我们以白酒为例来分析一下。波特的五种力量主要包括五个方面,第一是行业内的竞争状态,第二是潜在进入者,第三是买方和卖方,以及公司的竞争优势。通过五个方面的分析可以说公司具有很好的投资价值。

五力模型是迈克尔波特在20世纪80年代提出的模型。他提出的模型对于分析一个行业非常有用。我们来看看白酒行业,比如。其竞争对手的格局明显更好。一线白酒是以毛老五、洋河为代表的高端白酒,二三线白酒包括汾酒之类的一些白酒,还有一些地方白酒属于二三线白酒。高端白酒更具有品牌的投资价值,现在产品的竞争格局已经逐渐形成寡头垄断格局。毛老五在收入和利润上占有比较大的市场份额,行业竞争格局比较大。

让我们看看潜在的进入者。其实潜在进入者的威胁并不大。虽然白酒的门槛不高,但白酒在品牌和配方上有壁垒,很多资本都想进入白酒行业,包括近年来白酒的一些新形象。姜虽然在年轻人中很受欢迎,但是很难挑战一些原本高端的白酒,而且只能走大众路线,所以潜在进入者的威胁并不大。

看替代品,白酒的替代品可能是啤酒、洋酒或红酒。但在中国的企业文化下,往往只有喝白酒才能成事,尤其是有些人喝的是高端白酒,甚至是茅台。让我们看看产品的供应商和买方。供应商是它的上游,上游是采购高粱等一些农产品。毫无疑问,作为一个大采购商,它有很强的议价能力,其成本在白酒行业收入中所占的比重很小。茅台毛利率高达90%,说明成本不高。

我们看到它的买家,基本上是批发商,主要是零售客户。所以,从买方来说,白酒企业的定价权相对较强,尤其是像茅台这样的龙头企业,竞争力可以说是非常大,但其他酒类未必有这么大这么强的竞争力。从五力模型分析,白酒行业确实是一个有竞争力的行业。通过这个分析,我们也知道了为什么白酒行业这几年表现突出。除了白酒行业,医药行业、食品饮料等行业也有这些优势。

通过波特的五力分析,我们可以清楚地知道它的优势在哪里。所以分析一个好的行业,好的公司要多学习,学习价值投资的方法,学习一种行业和公司的分析方法。

同样,如果用五力模型来分析钢铁行业,也未必是一个很好的行业。钢铁行业,首先行业的格局基本上是产能过剩,充分竞争。宝武集团虽然是最大的钢铁企业,但市场份额不高。其他钢厂产能分散,所以这个行业的建设格局不好,往往是大价格战。

第二个是潜在进入者。近几年新增钢铁产能基本没有获批,对潜在进入者威胁不大。从替代品来看,由于技术进步,包括玻璃钢等替代材料的出现,许多塑料的性能现在接近钢。所以用钢的地方少了,对钢材的需求也在下降。我国工业化已经逐步完成,基础设施投资增速下降,因此对钢材的整体需求相对较小。

我们来看看它的上游,也就是它的供应商。上游是铁矿石企业,全球铁矿石贸易基本被三大铁矿石巨头力拓、必和必拓、淡水河谷垄断。谈判方面,中国钢铁企业在与三大铁矿石巨头谈判中处于劣势,议价能力不强。往下游看,基本上面对的是一些超大客户,比如一些汽车厂,一些建筑商。面对这些大客户,钢厂很难通过提价来分散上游铁矿石涨价的压力。

所以根据波特的五力分析,钢铁行业并不是一个更好的行业,它仍然是消费行业无法比拟的。我以钢铁为例,为大家做一些分析。其实现在国内很多周期性行业都面临这样的问题,所以周期性行业最有机会反弹,很难有长期投资的价值。

这是用波特的五力分析给你举个例子,看看哪些行业有价值,结论是消费行业投资机会最多。近年来,以消费为代表的白马股价不断创新高,给投资者带来高超额收益。是因为行业本身格式好,有比较大的投资价值,包括品牌溢价和业绩持续稳定。

2016年,我提出了白、白马股和行业领军人物的概念,高度概括了这群既有基本面又有长期业绩增长能力和品牌价值的行业领军人物。这些公司是改革开放的成果,是市场残酷竞争40年遗留下来的好公司,所以股权稀缺。他们的投资价值会随着时间的推移越来越高,这也是这几年这些白马股股价屡创新高的原因。当然,从短期估值来看,以白酒、医药、餐饮为代表的这些白马股的估值已经不便宜了。即使在历史估值的顶端,他们的长期业绩增长和品牌价值也会让他们有更好的长期投资价值。所以要看长线投资,不要只看短线估值。

有媒体报道过我的观点,现在不买白的股票就像十年前不买房子一样。十年前一线城市核心区房价四五万,很高,远高于二三线城市,但十年后再看北上广深核心区,房价都在十几万,也就是说当时的价格只是零头。这些同样稀缺的白马股的股票,在过去几年的那个时候是最贵的。现在当然不便宜了,但是五年十年过去了,他们现在的价格还是很有吸引力的。

所以我去年提出,过去的十年是中国楼市的黄金十年,未来的十年是a股市场的黄金十年,主要是白股份的黄金十年,这是考验公司的黄金时间,与一些业绩不佳的股票和标的股票无关。所以,如果你坚持价值投资,做好公司的股东,抓住这些稀缺股份的投资机会,你会获得更好的投资回报。