雅克科技:并购让利润再飞一会儿 光刻胶扛大旗?

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雅克科技,并购让利润飞了一阵子

资料来源:《证券市场周刊》

面对行业规模和市场份额的双重天花板,雅克科技开始转型。自2017年以来,雅克科技的产品结构发生了很大变化。阻燃是老行当,河水在下降;硅微粉2016年11月底添加,呆滞;2018年4月底新收购电子特种气体和半导体化工材料,成为主要利润来源。

本刊特约作者林一达/文

雅克科技(002409。SZ)是中国最大的有机磷阻燃剂生产商和出口商。

2010年5月,雅克科技以46.88倍的市盈率首次公开发行股票,募集资金8.4亿元,拟用于响水阻燃项目和沿海一体化项目。两个筹款项目的预期收益都很好。截至2012年底,募集资金账户余额仅余人民币7,260.65元。

钱花完了,业绩就上不去了。从上市到2015年,年均营业收入10.98亿元,占2009年的192.47%,年均净利润7532.33万元,占2009年的105.17%,其中扣除非净利润6481.5万元,占2009年的91.83%。雅克科技业绩之所以没有大幅下滑,是因为它募集资金,贡献巨大。期间利息收入约6000万元,银行理财产品投资收入约6600万元。利润最少的是2014年,扣除后净利润只有3808万元,虽然营业收入最高。

2012年2月和3月完成了两个有希望的筹资项目。“响水阻燃工程”刚开始能赚钱,但业绩越来越差,远低于预期。但“沿海一体化工程”利润少,亏损多。2018年5月,负责实施募捐项目的响水雅科化工有限公司和滨海雅科化工有限公司,根据政府相关部门对园区和园区内所有化工企业的要求,临时停产,彻底停产,查处和整改环保问题。同年6月,滨海雅克化工有限公司恢复生产,但业绩更差。2019年3月,响水事件后,当地政府将全面关闭响水化工园区,间接导致滨海县化工园区全面关闭。尚未恢复生产的响水雅科化工有限公司面临倒闭,2019年营业收入128.61万元,亏损2069.64万元。截至2020年6月30日,雅克科技的固定资产未发生减值损失。这两家公司能继续创造价值吗?

面对行业规模和市场份额的双重天花板,雅克科技开始转型。

自2016年以来,雅克科技围绕半导体材料业务领域实施了一系列并购和产业转型升级,成本不菲,成效显著。2018年下注30亿左右后,营业收入没有爆发,利润却爆发了。

在过去的两年半时间里,雅克科技的净利润和非净利润的增长远远超过了营业收入的增长。营业收入增长越来越弱,它的利润还能飞多久?

自2017年以来,雅克科技的产品结构发生了很大变化。阻燃剂是老业务,业务收入从11.74亿元下降到2019年的5.36亿元,为2010年以来最低。硅微粉2016年11月底添加,呆滞;电子特种气体和半导体化工材料是2018年4月底新收购的,增长迅速,毛利率高,是主要的利润来源。

6亿把跨境刀初试

2015年和2016年,雅克科技投资2亿元认购江苏华泰瑞联M&A基金(有限合伙)。2016年,第一大股东沈琦、第二大股东沈富分别向江苏华泰瑞联M&A基金(有限合伙)转让雅克科技558.51万股(占上市公司总股本的3.36%)和512.92万股(占上市公司总股本的3.08%),共计转让

2016年7月,雅克科技由江苏仙客半导体新材料有限公司(以下简称“江苏仙客”)独资成立,之后追加投资2亿元。引入其他股东后,持股比例降至15.175%。江苏仙客跨境收购韩国UP化工公司96.28%的股份,并于2016年12月9日完成交割。雅克科技对此投资非常看好:将为公司带来新的稳定的利润增长点。同时可以有效填补国内半导体材料行业前驱领域的空白。

2016年11月,雅克科技以现金7000万元、股份1.3亿元收购浙江华飞电子基板有限公司(以下简称“华飞电子”)100%股权,商誉溢价1.26亿元。华飞电子是国内知名的硅粉制造商。

华飞电子准确履行了其业绩承诺

华飞电子2014年净利润81.17万元,2015年净利润186.42万元。雅克科技之所以愿意付出2亿元的高价,纯粹是看好它的实力和未来发展。在华飞电子自主开发球形硅粉产品之前,市场主要由日本企业垄断。

三年后,华飞电子准确履行了绩效承诺,完成率分别为111.02%、107.88%和101.57%。

期间对雅克科技影响最大的是2017年,期间华飞电子实现营业收入1.21亿元,净利润1638.56万元,分别占10.70%和47.45%。雅克科技近一半的利润来自华飞电子。然而,雅克科技的净利润和非净利润仍创下上市以来的新低。

2019年,在业绩承诺期内持续增长的华飞电子的营业收入和净利润出现下降。年报显示,2019年,华飞电子实现了原生产线的全产全销,公司收购华飞电子后产能增长200%。华飞电子继续扩大生产,增加市场份额,计划2020年继续扩大生产1万吨/年。

根据年报信息,硅微粉的生产和销售正在蓬勃发展,产能大幅增加。为什么华飞电子2019年营业收入和净利润下降?

产能方面,2016年2月27日披露的《发行股份及支付现金购买资产预案(更新后)》表示,目前国内球形硅粉市场年总消费量为15600吨,华飞电子已经具备了每年4600吨球形硅粉的产能。同时,华飞电子也开始扩建球形硅粉生产线,未来将达到年产1.2万吨的产能。据同年11月29日披露的《发行股份及支付现金购买资产报告书(修订稿)》,在市场前景良好的背景下,华飞电子2016年一直在满负荷生产.华飞电子已经开始建设新的产能,并将实现产能翻番的目标。

但2017年年报显示,其年生产能力为4600吨球形硅微粉。

两年多过去了,产能没变。此后,雅克科技从未披露硅微粉的产能。

30亿元跨境赌博

2017年,雅克科技的营业收入比巅峰时期下降了很多,而净利润和非净利润则是2008年以来的最低水平。因此,2018年,雅克科技直接投资24.67亿元进行并购,业绩立即扭亏为盈。

2018年4月,雅克科技以13.23亿股收购成都科迈特特种气体有限公司(以下简称“科迈特”)90%股权,以11.44亿股收购江苏仙客84.8250%股权,分别形成商誉7.51亿元和8.02亿元。2017年,雅克科技净资产只有15.6亿元。2020年,我们将以1.47亿元现金收购孔德10%的股权。上述交易完成后,雅克科技直接持有孔德100%股权和江苏仙客100%股权。

2020年3月,雅克科技宣布旗下子公司泗阳国际有限公司(以下简称“思

之后8月,雅克科技宣布,基于公司整体战略规划,为了进一步完善在光刻胶领域的布局,计划以1.04亿元现金收购江苏科特美新材料有限公司45%的股权。公司主要经营实体为韩国科特姆有限公司,主要产品为TFT-PR和光刻胶辅料(显影剂、清洗液等)。),BM树脂等。

经过一系列并购,雅克进入电子材料业务:半导体前驱体材料/旋涂绝缘介质(SOD)、电子特种气体、半导体材料输送系统(LDS)、光刻胶和球形硅粉等。

业绩和股价随我飞,融资是理所当然的事。2020年9月15日,雅克科技抛出私募计划,募集资金总额不超过12亿元,其中“浙江华飞电子基板有限公司新一代大型集成电路封装专用材料国产化项目”总投资2.88亿元。项目建成后,形成年产1万吨左右的球形和熔融态电子封装基板产能。

李安瑞新材料(688550。SH)同行业,花更少的钱做更多的事。李安瑞新材料三个募资项目总投资2.1亿元,少于雅克科技,但产能大很多。其中,“硅粉生产基地建设项目”总投资1.08亿元,年生产能力为11529.41吨角状硅粉和7200吨球形硅粉。“硅粉生产线智能升级扩容工程”预计总投资5240.28万元,年新增角状硅粉产能1.5万吨。“高流动性高填充熔融硅粉扩能工程”预计总投资4948.48万元,每年新增高流动性高填充熔融硅粉产能1万吨。

产能过剩的商品

科迈特的主要业务是含氟特种气体的研发、生产、净化和销售,其主要产品是六氟化硫和四氟化碳。

自2018年以来,孔德一直是雅克科技的主要利润来源之一,也是业绩增长的引擎。奇怪的是,占营业收入90%的六氟化硫早在2016年就已经享有了蓬勃发展的产销。为什么生产至今没有扩大?其后续业绩增长依赖于什么?更何况扩大生产也不是什么难事。在2018年1月11日披露的反馈回复中,称为了实现资金的优化使用和企业效益的最大化,孔德计划在2018年将六氟化硫的年产量扩大到10000吨,将四氟化碳的年产量扩大到2000吨。预计孔德将在2018年下半年再次扩大产量。预计2019年初六氟化硫的年生产能力将达到12000吨,四氟化碳的年生产能力将保持在2000吨,能够满足未来几年六氟化硫和四氟化碳的销售需求。

孔德有丰富的扩产经验。2015年、2016年和2017年1-6月,主要产品六氟化硫的产销率分别为95.49%、99.64%和100.45%。孔德充分利用其生产能力。2015年和2016年,孔德六氟化硫实际产量分别为7215.66吨和8226.05吨,产能利用率分别为180.39%和205.65%。

2017年10月1日披露的草案给出了这样的说法:孔德产能过剩的主要原因是,孔德对原料管道、电解槽温度、电解槽电流电压、电解槽结构以及反应器对应的电解槽数量进行了调整和优化,大大提高了生产效率,降低了能耗。由于孔德生产过剩,未受到相关行政处罚,已得到纠正,对公司生产经营的合法性没有不利影响。

根据草案,孔德公司具有年产8500吨六氟化硫特种气体和1200吨电子级四氟化碳特种气体的生产能力,以及年产3500吨电子级nit的项目

根据《业务转让协议》,年产电子级六氟化硫12000吨、半导体用电子级四氟化碳2000吨生产线技术改造项目总投资7000万元,需筹措4800万元。卓创信息称,2018年至2022年,中国特种气体市场规模将继续高速增长,年均增长率超过15%,到2022年,中国特种气体市场规模将达到411亿元。

自2018年6月底以来,雅克科技在每个报告期末的货币资本一直保持在8亿元以上,资产负债率在8.12%至10.77%之间。扩大生产并不难。为什么到目前为止我们还没有扩大生产,还要不遗余力的筹集资金?

而且,2020年是孔德业绩承诺的最后一年。能否保持增长,继续帮助雅克科技?

光刻胶扛大旗?

雅克科技最大项目发布:新一代电子信息材料国产化项目——光刻胶及光刻胶配套试剂,总投资8.5亿元。

目前二氧化硅微粉业务不景气,含氟特种气体业务多年未能扩大生产。雅克科技最值得期待的是光刻胶业务。在正在进行的私募融资中,光刻胶是主角。

雅克科技收购了江苏科特美和LG化学的彩色光刻胶部门,以发展面板光刻胶业务。据智研资讯报道,2018年全球LCD用光刻胶市场约20亿美元,是最大的单一应用市场,其中中国市场10亿美元,外资企业占据90%以上的市场。

韩国安永会计师事务所发布了LG化工彩色光刻胶事业部2017年、2018年、2019年的初始利润表数据:营业收入分别为9.29亿元(人民币,下同)、9.33亿元、8.65亿元。营业毛利分别为1.63亿元、1.53亿元、1.58亿元,利息和税前收益分别为6664.1万元,LG化工公司的彩色光刻胶业务单元不是独立公司,无法提供税后净利润金额。

市场小,增长慢。雅克科技能从中挖到金子吗?

江苏仙客成为主力

江苏仙客是雅克科技的主要经营收入和利润来源之一。2019年营业收入5.06亿元,净利润9352.75万元;2020年上半年营业收入3.53亿元,同比增长67.20%,净利润9697.51万元,同比增长147.52%。看来雅克科技当初花了13.44亿收购江苏仙客。2016年8月,江苏仙客以收购UP化工为目的,在韩国成立了韩国仙客。韩国森科公司持有UP Chemical100.00%的100.00%股权

根据草案,UP Chemical主要从事高度专业化、高附加值的前体产品的生产和销售,是该领域全球领先的制造企业。其主要产品分为两类:旋涂绝缘介质和前驱体。

2016年UP Chemical实现主营业务收入3.52亿元,2017年1-6月实现销售收入2.05亿元。2017年1-6月,SOD产品和前体的销售收入分别为5450.34万元和1.28亿元,分别占26.62%和62.51%。

不难看出,收购后,UP Chemical发展迅速,业绩大幅提升。然而,有两个隐忧:R&D实力和产能利用率。2015年、2016年和2017年1-6月,UP Chemical的R&D人员分别为26人、24人和26人,R&D人员没有增加。同期八大主要产品中,SOD是唯一产能利用率超过80%的,四大产品产能利用率在30%以下。